Orcel uses hammer to unpick UniCredit-Commerz lock
The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.
By Liam Proud
LONDON, Sept 11 (Reuters Breakingviews) -Andrea Orcel is taking the blunt approach to a potential deal with Commerzbank CBKG.DE. The boss of 60-billion-euro UniCredit CRDI.MI has snapped up a 9% stake in his 15-billion-euro Frankfurt-based rival, which looks a prelude to a full takeover proposal. It’s more financially appealing than the nuanced deal structures of the past, but also likely to be more politically controversial.
UniCredit said on Wednesday morning that it had bought 4.5% of Commerzbank from the German government, which last week announced it would reduce its 16.5% holding. The acquisition carried a 5% premium to Tuesday’s closing price. UniCredit built up the rest of its 9% stake in recent weeks by buying shares on the market in anticipation of a government selldown, according to a person familiar with the situation.
The approach looks starkly different to the deal former UniCredit CEO Jean-Pierre Mustier sketched out in 2019. According to a person involved in the negotiations, the failed transaction involved merging the Italian group’s German business with Commerz to create a Frankfurt-listed company, in which UniCredit would hold a controlling stake. That made it palatable to German authorities. The problem was that some UniCredit board members felt the deal could eventually imply a breakup of the Italian parent.
This time, UniCredit instead favours a straightforward takeover of Commerzbank, according to a person familiar with the bank’s thinking. By owning the German lender in its entirety, Orcel could bank a funding boost for UniCredit, since Teutonic banks tend to have cheaper wholesale borrowing costs than Italian ones. Crucially, as a full owner he would be in a better position to wring out cost savings from the enlarged entity, which would have 8.6 billion euros of annual operating expenses, using 2024 Visible Alpha consensus forecasts for Commerzbank and UniCredit Germany.
Assume Orcel could save 20% of combined costs, at the low end for European bank M&A. The annual savings would be 1.7 billion euros. Taxed at 30% and capitalised using a 10% discount rate, the synergies would have a present value of 12 billion euros, equivalent to 80% of Commerzbank’s undisturbed market value. That implies Orcel has scope to pay a generous premium while still pleasing his own shareholders. Separately, an 8.4-billion-euro gap between the fair value and carrying value of Commerz’s assets could shrink as interest rates fall, softening the blow to UniCredit.
The bigger problem is getting Berlin on side without a Mustier-style compromise. One positive is that the government agreed to sell the stake, potentially suggesting a favourable view towards UniCredit. Still, the government of Chancellor Olaf Scholz is in a tricky position given the rise of the far-right in recent regional elections. Ahead of next year’s federal poll, former Finance Minister Scholz may be reluctant to let a backbone of the Mittelstand economy fall into Italian hands. Orcel’s direct approach carries higher rewards, but also higher risks.
Follow @Breakingviews on X
CONTEXT NEWS
Italy’s UniCredit on Sept. 11 said that it had acquired a 9% stake in Germany’s Commerzbank and will “explore value creating opportunities for all stakeholders in both banks”.
The bank, run by Andrea Orcel, bought about half of the shares from the German government and the rest on the market, UniCredit said in a statement. The company will seek regulatory permission to potentially take its stake above 9.9%.
Commerzbank said in a statement that UniCredit’s purchase was a testament to the progress the German lender has made, and that it will act in the best interest of all its shareholders and key stakeholders. A trade union secretary who sits on Commerzbank’s board said that he would fight against any potential takeover.
Deutsche Bank said on Sept. 11 that it would not comment on the purchase. “As our CEO said last week, Deutsche Bank is focused on its growth strategy and our return on tangible equity target of above 10% for 2025,” the bank said in a statement.
Shares in Commerzbank rose 15% to 14.53 euros as of 0855 GMT on Sept. 11. UniCredit shares were flat, while Deutsche’s were down 1%.
UniCredit's valuation leaves Commerzbank in the dust https://reut.rs/3B8vizQ
Editing by George Hay and Oliver Taslic
Các tài sản liên quan
Tin mới
Khước từ trách nhiệm: các tổ chức thuộc XM Group chỉ cung cấp dịch vụ khớp lệnh và truy cập Trang Giao dịch trực tuyến của chúng tôi, cho phép xem và/hoặc sử dụng nội dung có trên trang này hoặc thông qua trang này, mà hoàn toàn không có mục đích thay đổi hoặc mở rộng. Việc truy cập và sử dụng như trên luôn phụ thuộc vào: (i) Các Điều kiện và Điều khoản; (ii) Các Thông báo Rủi ro; và (iii) Khước từ trách nhiệm toàn bộ. Các nội dung như vậy sẽ chỉ được cung cấp dưới dạng thông tin chung. Đặc biệt, xin lưu ý rằng các thông tin trên Trang Giao dịch trực tuyến của chúng tôi không phải là sự xúi giục, mời chào để tham gia bất cứ giao dịch nào trên các thị trường tài chính. Giao dịch các thị trường tài chính có rủi ro cao đối với vốn đầu tư của bạn.
Tất cả các tài liệu trên Trang Giao dịch trực tuyến của chúng tôi chỉ nhằm các mục đích đào tạo/cung cấp thông tin và không bao gồm - và không được coi là bao gồm - các tư vấn tài chính, đầu tư, thuế, hoặc giao dịch, hoặc là một dữ liệu về giá giao dịch của chúng tôi, hoặc là một lời chào mời, hoặc là một sự xúi giục giao dịch các sản phẩm tài chính hoặc các chương trình khuyến mãi tài chính không tự nguyện.
Tất cả nội dung của bên thứ ba, cũng như nội dung của XM như các ý kiến, tin tức, nghiên cứu, phân tích, giá cả, các thông tin khác hoặc các đường dẫn đến trang web của các bên thứ ba có trên trang web này được cung cấp với dạng "nguyên trạng", là các bình luận chung về thị trường và không phải là các tư vấn đầu tư. Với việc các nội dung đều được xây dựng với mục đích nghiên cứu đầu tư, bạn cần lưu ý và hiểu rằng các nội dung này không nhằm mục đích và không được biên soạn để tuân thủ các yêu cầu pháp lý đối với việc quảng bá nghiên cứu đầu tư này và vì vậy, được coi như là một tài liệu tiếp thị. Hãy chắc chắn rằng bạn đã đọc và hiểu Thông báo về Nghiên cứu Đầu tư không độc lập và Cảnh báo Rủi ro tại đây liên quan đến các thông tin ở trên.
