Carry trade chaos charts outlines of next selloff
The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.
By Liam Proud
LONDON, Aug 28 (Reuters Breakingviews) -The sharpest recent market routs came from a dizzying array of sources: pandemic, war, UK pension funds, and most recently the combination of a poor U.S. jobs report and the unwinding of a popular Japanese-yen focused investment strategy. Underlying all of them, however, was a common trend of highly levered market players like hedge funds struggling to meet margin calls. There’s every reason to think it will keep happening.
Researchers at the Bank for International Settlements have repeatedly drawn attention to the worrying frequency of what they call “procyclical deleveraging”. On Tuesday, they released a first account of the Aug. 5 flash crash. The triggers, they note, were seemingly minor: a U.S. labour report on Aug. 2 that was bad but not disastrous, and the wider context of a well-flagged hawkish turn by the Bank of Japan. Somehow, that turned into a global selloff that sent the Japanese Topix Index down by more than a tenth and wiped $1 trillion off the valuation of previously popular artificial intelligence and technology stocks.
The backdrop explains the moves. For starters, hedge funds were highly leveraged: one indicator of U.S. hedge funds’ indebtedness had soared to its pre-pandemic heights. Meanwhile, investors increased their use of a strategy known as the carry trade, which involves borrowing in a currency with low rates like the yen to invest in assets denominated in high-rate ones like the Mexican peso. The BIS researchers make several stabs at trying to quantify this trade, landing on a “rough middle ballpark” estimate of $250 billion before the selloff. They think this itself is probably a lowball.
Hedge funds and other investors often execute this strategy through derivatives. When the positions lose money, or when market volatility rises, dealers and clearinghouses will typically ask the investors for higher margin levels, reducing risk. The hedge funds and other market players thus tend to need cash in the middle of a panic, forcing them to sell unrelated positions just to meet margin calls on the losing bets. That explains how a currency-linked trade and U.S. stocks became entangled. A little volatility led to margin calls, which led to broader asset sales and further volatility. In March 2020 and September 2022, a similar self-reinforcing cycle affected U.S. and UK government borrowing markets, forcing central banks to limit the price collapse by buying assets.
Regulators are alert to the recurring problem, which relates to a post-2008 effort to move risk away from banks and into markets. A triumvirate of the Basel Committee on Banking Supervision, Committee on Payments and Market Infrastructures and Board of the International Organization of Securities Commissions in January recommended various measures to make clearinghouses’ margin calls more predictable. Transparency is helpful, but it’s hard to see how it would change the fundamental dynamic. Margin calls keep blowing up markets, and there’s no end in sight.
Follow @Breakingviews on X
CONTEXT NEWS
Yen-denominated loans to financial-market players other than banks hit $250 billion in March, researchers at the Bank for International Settlements said in a bulletin published on Aug. 27. The figure is a rough proxy for the size of the popular yen carry trade, which involves borrowing in the low-yielding currency to invest in a high-yielding one.
A collapse in the trade contributed to market chaos on Aug. 5, when Japanese and worldwide stock markets slid.
The BIS researchers concluded that cascading margin calls helped to propagate the problem, as investors sold whatever they could to meet the new higher margin requirements.
Graphic: Early August market chaos quickly spread worldwide https://reut.rs/3ZlmyAP
Editing by George Hay and Oliver Taslic
Các tài sản liên quan
Tin mới
Khước từ trách nhiệm: các tổ chức thuộc XM Group chỉ cung cấp dịch vụ khớp lệnh và truy cập Trang Giao dịch trực tuyến của chúng tôi, cho phép xem và/hoặc sử dụng nội dung có trên trang này hoặc thông qua trang này, mà hoàn toàn không có mục đích thay đổi hoặc mở rộng. Việc truy cập và sử dụng như trên luôn phụ thuộc vào: (i) Các Điều kiện và Điều khoản; (ii) Các Thông báo Rủi ro; và (iii) Khước từ trách nhiệm toàn bộ. Các nội dung như vậy sẽ chỉ được cung cấp dưới dạng thông tin chung. Đặc biệt, xin lưu ý rằng các thông tin trên Trang Giao dịch trực tuyến của chúng tôi không phải là sự xúi giục, mời chào để tham gia bất cứ giao dịch nào trên các thị trường tài chính. Giao dịch các thị trường tài chính có rủi ro cao đối với vốn đầu tư của bạn.
Tất cả các tài liệu trên Trang Giao dịch trực tuyến của chúng tôi chỉ nhằm các mục đích đào tạo/cung cấp thông tin và không bao gồm - và không được coi là bao gồm - các tư vấn tài chính, đầu tư, thuế, hoặc giao dịch, hoặc là một dữ liệu về giá giao dịch của chúng tôi, hoặc là một lời chào mời, hoặc là một sự xúi giục giao dịch các sản phẩm tài chính hoặc các chương trình khuyến mãi tài chính không tự nguyện.
Tất cả nội dung của bên thứ ba, cũng như nội dung của XM như các ý kiến, tin tức, nghiên cứu, phân tích, giá cả, các thông tin khác hoặc các đường dẫn đến trang web của các bên thứ ba có trên trang web này được cung cấp với dạng "nguyên trạng", là các bình luận chung về thị trường và không phải là các tư vấn đầu tư. Với việc các nội dung đều được xây dựng với mục đích nghiên cứu đầu tư, bạn cần lưu ý và hiểu rằng các nội dung này không nhằm mục đích và không được biên soạn để tuân thủ các yêu cầu pháp lý đối với việc quảng bá nghiên cứu đầu tư này và vì vậy, được coi như là một tài liệu tiếp thị. Hãy chắc chắn rằng bạn đã đọc và hiểu Thông báo về Nghiên cứu Đầu tư không độc lập và Cảnh báo Rủi ro tại đây liên quan đến các thông tin ở trên.
